Xerion Finance

Définition : Un swap de taux est un contrat d'échange entre deux contreparties qui s'engagent à se régler mutuellement des flux d'intérêts périodiques selon un calendrier prédéfini. Les deux séries de flux échangés - chacune constituant une jambe du swap - sont calculés à partir du notionnel du swap (ou principal qui lui n'est jamais échangé).

Les swaps dits "plain vanilla" consistent à échanger un taux fixe contre une référence révisable (LIBOR). Ce type de swap est le plus utilisé (liquide) mais les banques peuvent proposer d'échanger à peu près n'importe quelle référence contre une autre. Par exemple : TF/EONIA, TF/TEC, LIBOR/EONIA ... .

Pricing : dans le cas d'un swap taux fixe contre taux variable, le pricing consiste à déterminer le taux fixe à échanger contre la référence variable. Dans le cas d'un swap variable contre variable on estimera la marge entre les 2 références. Par exemple "pricer" un swap EONIA/LIBOR consiste à déterminer la "juste marge" M afin d'échanger EONIA + M contre LIBOR. Dans le cas s'un swap TF/LIBOR, le prix du swap est la valeur d'ajustement qui permet d'annuler la valeur actuelle de tous les flux du swap. L'estimation des flux révisables se fait en calculant les taux forward implicites dans la courbe de marché à la date du pricing.

Parmi les swaps non standards, nous pouvons citer les swaps amortissables, les swaps de base (variable contre variable) et les swaps annulables. Ce type de swap est utilisé pour des cas spécifiques qu'il serait long de développer en détail, nous nous limiterons dans ce qui suit aux swaps standards (TF / LIBOR).

Caractéristiques d'un swap "plain vanilla" :

1/ Le notionnel est le montant de base qui sert pour le calcul des flux d'intérêt des deux jambes du swap.

2/ Le taux fixe est le taux utilisé pour calculer les intérêts de la jambe fixe : c'est le "prix du swap".

3/ Le calendrier de paiement des flux est déterminé par la périodicité de paiement - qui peut être différente sur les 2 jambes - et les conventions de paiement pour assurer le paiement aux jours ouvrés. Exemple : "paiement TF 3M modified following".

4/ Les flux d'intérêts sont calculés à partir du taux fixe ou du taux LIBOR constaté et de la convention de "comptage" de nombre de jours entre 2 dates : Bond basis, Money Market ou 30/360.

Intervenants :

Le marché des swaps est un marché délocalisé et les contrats se pratiquent majoritairement de gré à gré. D'où la création de ISDA (International Swaps and Derivatives Association) en 1985 qui est devenu un acteur incontournable. Cette association regroupe plus de 600 membres qui sont les institutions et banques présentes sur le marché des dérivés et swaps. l'ISDA a fixé un contrat cadre et publie une documentation riche qui constitue une référence pour les acteurs.

Parmi les intervenants actifs sur le marché des swaps , nous citons :

- les traders
- les "sales"
- les courtiers
- les risk managers
- les trésoriers d'entreprises

Quelques utilisations de swaps d'intérêt :

A l'origine, les swaps de taux ont été inventés pour répondre à des problématiques de gestion des risques. Depuis, ils sont largement utilisés pour spéculer sur les mouvements de taux : hausse, baisse , position sur les spreads,etc. Ils sont utilisés aussi par les arbitragistes qui tirent profit des anomalies de prix sur les marchés.

Pour les entreprises, le swap de taux est un instrument souple qui permet de modifier le profil d'endettement à moindre coût. Ainsi, une entreprise endettée à taux LIBOR qui souhaite figer sa charge d'intérêt dans un contexte de taux bas peut recourir à une banque pour mettre en place un swap TF/LIBOR. Dans ce cas, l'entreprise paie le taux fixe à la banque et reçoit le taux LIBOR.

Autre exemple : le swap de taux est l'instrument de couverture par excellence du gérant ALM dont la mission - entre autres - est de gérer le déséquilibre structurel entre l'actif et le passif en terme de référence de taux. La mise en place d'un programme de swap calibré à partir de l'impasse de taux est une étape nécessaire pour immuniser la Marge Nette d'Intérêt contre l'évolution des taux d'intérêt.

Actualités du marché des swaps :

ISDA vient de publier une enquête sur l'utilisation des produits dérivés sur le marché OTC (gré à gré) en 2003. Il en ressort que le marché des dérivés sur taux (constitué majoritairement par les swaps "plain vanilla") a crû de 15% en 2003 pour s'établir à un montant de plus de 140 trillions de dollars. Pour plus de détails, consulter www.isda.org.

Le livre du mois :

François Desmicht, Pratique de l'activité bancaire ( gestion comptable, gestion commerciale, gestion informatique, gestion financière et gestion des risques), octobre 2004

Cet ouvrage, à paraître chez Dunod dans la Collection " Gestion Finance " en octobre 2004, a pour ambition de décrire les fonctionnements de la banque dans chacune de ses approches de gestion. Il intègre les deux réformes en cours : Bâle 2 et normes comptables IAS/IFRS, et présente les nouvelles logiques de pilotage de la banque qui vont en découler : arbitrages de placement des excédents de ressources, prise en compte du coût des fonds propres dans le calcul de la rentabilité des clients, nouvelles gammes de produits, etc. Accessible à tout public, il s'appuie sur des schémas de fonctionnement et des exemples pratiques d'application qui ne nécessitent aucune connaissance particulière tant mathématique qu'informatique, statistique ou comptable. Son auteur est un consultant indépendant auprès des banques depuis plus de vingt ans. Il est intervenu aussi bien sur des missions d'audit que sur des projets informatiques, des formations ou la mise en place de tableaux de bord de gestion. C'est à partir de cette expérience qu'il a pu élaborer un ouvrage concret et exhaustif sur la gestion bancaire, qui rénove les présentations traditionnelles. A noter que pour la première fois, la gestion informatique prend place dans la pratique bancaire.

avril 1, 2004

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